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中国基金报 泰勒

兄弟姐妹们啊，明天要开盘了！过去一周，沪指累计下跌0.53%，深成指跌1.74%，创业板指跌2.4%。

而10日晚间，监管又来利好了。

险资支持资本市场大利好

10日晚间，国家金融监督管理总局发布《关于优化保险公司偿付能力监管标准的通知》！

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其中提到：

引导保险公司支持资本市场平稳健康发展。

对于保险公司投资沪深300指数成分股，风险因子从0.35调整为0.3；

投资科创板上市普通股票，风险因子从0.45调整为0.4。

对于投资公开募集基础设施证券投资基金（REITS）中未穿透的，风险因子从0.6调整为0.5。

引导保险公司支持科技创新。保险公司投资的国家战略性新兴产业未上市公司股权，风险因子赋值为0.4。保险公司经营的科技保险适用财产险风险因子计量最低资本，按照90%计算偿付能力充足率。

简单的科普一下，风险因子就是保险公司投资和经营业务的资本占用，下调风险因子，将提高保险公司的资本使用效率。而风险因子的降低，意味着保险公司可以将更多资金投入资本市场，为险资入市进一步打开空间，对活跃资本市场有一定意义。

全文如下：

为促进保险业回归本源和稳健运行，更好服务实体经济和人民群众，国家金融监督管理总局发布《关于优化保险公司偿付能力监管标准的通知》（以下简称《通知》），在保持综合偿付能力充足率100%和核心偿付能力充足率50%监管标准不变的基础上，根据保险业发展实际，优化了保险公司偿付能力监管标准。《通知》共十条，主要内容包括四个方面。

一是差异化调节最低资本要求。 要求总资产100亿元以上、2000亿元以下的财产险公司和再保险公司，以及总资产500亿元以上、5000亿元以下的人身险公司，最低资本按照95%计算偿付能力充足率；总资产100亿元以下的财产险公司和再保险公司，以及总资产500亿元以下的人身险公司，最低资本按照90%计算偿付能力充足率。

二是引导保险公司回归保障本源。 将保险公司剩余期限10年期以上保单未来盈余计入核心资本的比例，从目前不超过35%提高至不超过40%，鼓励保险公司发展长期保障型产品。财产险公司最近一个季度末计算的上两个会计年度末所有非寿险业务再保后未到期责任准备金回溯偏差率的算术平均数、未决赔款准备金回溯偏差率的算术平均数小于等于-5%的，保费风险、准备金风险的最低资本要求减少5%。保险公司投资的非基础资产中，底层资产以收回本金和固定利息为目的，且交易结构在三层级及以内（含表层）的，应纳入利率风险最低资本计量范围，促进保险公司加强资产负债匹配管理。

三是引导保险公司支持资本市场平稳健康发展。 对于保险公司投资沪深300指数成分股，风险因子从0.35调整为0.3；投资科创板上市普通股票，风险因子从0.45调整为0.4。对于投资公开募集基础设施证券投资基金（REITS）中未穿透的，风险因子从0.6调整为0.5。要求保险公司加强投资收益长期考核，在偿付能力季度报告摘要中公开披露近三年平均的投资收益率和综合投资收益率。

四是引导保险公司支持科技创新。 保险公司投资的国家战略性新兴产业未上市公司股权，风险因子赋值为0.4。保险公司经营的科技保险适用财产险风险因子计量最低资本，按照90%计算偿付能力充足率。

《通知》自发布之日起实施。国家金融监督管理总局将按照党中央关于机构改革的要求，加强机构监管、行为监管、功能监管、穿透式监管、持续监管，指导保险公司认真贯彻落实《通知》，加强偿付能力管理，进一步提升服务实体经济和人民群众质效。

十大券商最新研判

1、中信证券：经济拐点显现，积极提升仓位

随着落地政策起效和后续政策接力，经济拐点和修复趋势将不断被数据验证，价格拐点已经出现，外部的扰动将逐渐消退，外资流出的趋势将逐步逆转，当下市场风险收益比佳，底部区域特征清晰，建议忽略短期波动，积极提升仓位，围绕地产、科技、能源资源三大产业主线积极布局。

首先，国内价格拐点已经出现，8月宏观数据相比7月改善，政策支持下9月改善将更明显；二季报夯实A股盈利周期底部后，三季报有望迎来新一轮周期上行起点。

其次，房地产需求侧的政策加速落地，各项政策正在形成合力，而保障房和城中村改造等接力政策正在路上，对需求提振将更直接；多元化的化债方案将有序推进，财政政策将更加主动积极，各类政策不断落实，直到彻底扭转经济预期和经济运行的负反馈。

最后，外资本轮累计流出已接近历史极值，预计后续流出压力将随着经济拐点的出现而改善，人民币兑美元贬值也将告一段落。

2、中金 | A股：静待政策发力向基本面传导

历史上长周期调整后的重要底部区域，均有密集的支持实体经济和资本市场的政策出台，但市场预期和情绪的扭转往往相对滞后，进而形成阶段性的“磨底期”。伴随着政策层面积极化解当前主要矛盾、企业盈利底部逐渐显现，估值、情绪和投资者行为进一步呈现偏底部特征，我们认为对于后续市场表现不必悲观。

行业建议：以政策引领为主线，兼顾科技成长细分领域。建议关注三条配置思路：1）受益于地产政策边际变化、基本面修复空间和弹性比较大的地产链相关行业，例如家电、家居等地产后周期相关行业；部分需求好转、库存和产能等供给格局改善，具备较强业绩弹性的领域也值得关注，例如白酒、白色家电、航海装备等。2）与国内宏观关联度不高、股息率高且具备优质现金流的领域，尤其是受益“一带一路”和“国企估值重塑”等的建筑、油气和电信央企。3）顺应新技术、新趋势且存在产业催化的科技成长细分领域，我们认为四季度半导体产业链有望迎来周期反转和技术共振，消费电子在部分龙头公司新品推出的消息提振下关注度也有所提升，减持新规对上半年减持较多的TMT领域也有资金面改善的效果。

3、股市微观资金格局并不弱| 信达策略

市场走弱的时候，大多伴随着资金的流出或减仓，但很多时候资金的流进流出规模和股市的涨跌幅度往往会产生偏差，这种偏差如果持续的时间很久，市场往往会累积较大的反向波动的力量。

我们认为，2022年以来，虽然股市的资金格局有所弱化，但整体弱化的幅度相比历史是更温和的。居民资金流出（以浙江宁波地区证券交易结算资金为代表）同步的回落主要出现在2022年下半年和2023年Q2，相比2015-2018年的居民资金流出，同比负增长的幅度小很多，时间短很多。8月以来北上资金累计净卖出992亿，对比历史，能够看到2019年5月、2020年3月、2020年10月、2022年3月和2022年11月均出现过类似的累积大规模流出，并没有跟历史不同。这一次ETF规模逆势大幅流入，流入速度是历次震荡市或熊市中最快的。

整体来看，2023年股市微观资金格局并不弱，市场弱的本质原因或是主动型基金经理自下而上找不到较好的景气度赛道，我们认为，随着政策反转，顺周期板块的逻辑逐渐加强，自下而上的产业逻辑也会逐渐加强，未来1-2个季度，可能会出现微观流动性充裕和经济预期回升的共振。

4、站在最顺风的地方 | 民生策略

在当下美元的上涨周期之中，所有的风险资产都不约而同地受到了一定冲击，能源类大宗商品似乎成为唯一例外的地方。在过去一段时间以来，美国政府的发债行为造成金融系统内美元流动性的紧缺，带动美债收益率抬升，然而其通过补贴制造业的方式推动美元脱虚向实的进程，在带来全球制造业活动新一轮复苏的同时，也将大幅增加了大宗商品的需求。需要指出的是，资源侧可能重新成为通胀制造者，而通胀的来源部门往往也是最不需要担心紧缩政策影响的地方。当然，过去一段时间能源品的过度强势一定程度制约了有色金属的表现，随着制造业活动的恢复，有色金属的机会也会到来。

当下投资者过于单一地聚焦于美国的通胀读数变化与经济增长的韧性，而似乎选择性忽视了美国政府大规模发债后随着债务不断滚动向高利率区间后的偿债能力与金融系统在利率环境改变后的稳定性。而在全球市场震荡下，国内投资者更多被市场下跌所困扰，忽视了内生基本面已经带来的变化。今年以来，资源股虽然未能在月度级别占据先手，但确是年初至今难得的真正创造超额收益的板块。其背后的因素或许是：其长期产能的价值正进入了趋势性抬升的通道，但是货币环境和需求变化等因素却与过去并不同向。资源股真正的顺风时刻或正在到来。第一，上游资源依然是我们的首要推荐：油、铜、铝、煤炭、油运、钢铁、贵金属。第二，金融板块在基本面见底时期有明显超额收益，关注保险、券商、房地产、银行；第三，全球制造业同步回暖，中国优势产业有望受益：专业机械、工程机械、机械零部件；以及高端制造领域：新能源车（整车、锂电）、光伏。

5、兴业证券：关注四个积极信号

近期，虽然各项政策呵护措施已经落地，但投资者信心的建立、风险偏好的修复仍需要一个过程。当前我们已经看到了一些积极信号的出现，有望引领市场逐步走出底部、迎来修复：1）市场资金面供需已在好转。2）外资配置盘开始回流，来自外资流出冲击最大的阶段或已在逐渐过去。3）近期政策宽松密集加码之下，地产的基本面压力已在缓解。4）进出口超预期回升、PMI连续三个月边际改善，也指向经济并非预期般的悲观。

配置上，重点关注三大方向：1）政策组合拳落地之下，利好受益于相关政策及事件驱动的地产链、上游周期等；2）市场信心提振、风险偏好回暖之下，具备景气优势、前期超跌的半导体、汽车零部件等景气成长也有望迎来修复。3）以中长期的确定性应对短期的不确定，持续关注低波红利资产。

6、中银策略：估值端底部修复行情有望开启

政策预期升温，市场估值有望底部回升。831地产新政后市场对于后续政策的预期上限有所回温，此次为2016 年 2 月以来首次全国范围内下调首套及二套房首付比例下限，此外，强一线城市“认房不认贷”政策的放松对于扭转市场预期也有着极为重要的作用。新政发布后，不少城市传来新房及二手房成交加速的信息，市场期待数据验证。当前市场预期底部回暖，股债风险溢价自8月底的一倍标准差低点有所小幅修复。下周即将落地的MLF利率及降准操作将是市场关注的焦点。当前市场热点轮动依然较快，地产链预期及供给端因素带动顺周期产业链修复，华为产业链带动下科技股也有阶段性表现。8月基本面数据即将落地，市场预期即将得到验证，估值端的底部修复行情有望逐渐开启。

7、西部策略：以史为鉴 外资流出何时反转

本轮外资流出外部环境与2022年2月和10月较为类似，但内部环境存在差异。虽然当前海外利率环境依然偏紧，11月美联储加息概率较高，但与去年相比，当前联储加息已经接近尾声，后续外部流动性环境进一步恶化风险正在下降。从内部环境来看，疫情因素对于国内经济扰动完全消除，且国内宽松政策仍在持续加码，企业库存周期接近主动去库尾声，国内经济预期更为确定。本轮外资流出接近尾声，外资有望迎来回流拐点。本轮外资持续流出已达26个交易日，接近过去历轮外资大幅流出平均周期。随着地产政策持续推进，宽信用节奏有望持续加速，叠加库存回补推动PPI回升，国内经济预期持续回升。此外联储加息周期接近尾声，中美利差达到历史极值，汇率贬值风险充分释放，外资回流拐点有望到来。

8、华西证券：将研究出台更多“管用”政策 九月吃饭行情来了？

八月以来各地楼市需求端政策加码宽松，进入“金九银十”的旺季，国内房地产有望企稳。资本市场政策方面，证监会明确表示将研究出台更多“务实、管用”的政策举措，显示出政策层对“提振投资者信心”的强有力决心，往后增量政策有望继续落地，并提振市场风险偏好。从估值和风险溢价来看，当前A股处于中长期底部区间，九月行情值得投资者积极布局。

配置上：1）关注地产需求端政策放松下，部分顺周期板块投资机会；2）受益全球半导体周期回升和华为新产品发布催化下的科技成长相关主线。

9、国泰君安：从业绩推动到风险推动 当下股票市场更强调对风险的认识

与2015年市场风险偏好节节抬升不同，2023年市场风险偏好逐步下台阶。因此在行情节奏上，高风险特征的板块（如计算机、传媒）先表现，然后依次向风险特征不高的股票切换。展望未来，市场风险偏好两端走的格局还会延续，股票投资不靠预期而靠交易，投资机会在微观结构好但预期分歧大的股票。微观结构差、预期分歧小的股票没有机会。

配置上，推荐三条主线：1）科技股的行情在高端装备与材料，看好机械/军工/电子等。股价充分调整，受益制造业出海、本土替代与政策催化。2）经济环比企稳，地产需求侧与地方债务化解政策发力，周期消费中的高风险特征题材股将展开反弹；金融地产看政策节奏。3）对稳健投资者，具有特许经营优势的高分红央国企是为数不多的选择：运营商/石油石化/公共事业等。

10、广发证券：政策底与盈利底兼备 待海外共振

7.24是本轮政策底，8月下旬力度密度抬升，A股守得云开见月明。当前中资股“政策底”至“市场底”的实现路径大概率将是中美“政策底”共振。A股中报大概率已经确立本轮盈利回落周期的“盈利底”。但企业资产负债表的修复是个慢变量。剔除季节性扰动，A股非金融的资产负债率继续回落。

配置上，继续首推困境反转的反击时刻、中期“杠铃策略”：1）困境反转主力品种（地产、券商）、中报“困境反转”的亮点（家电、家具、纺服、汽车含重卡、船舶）；2）科技奇点确定性——数字经济AI+：服务器、光模块、半导体设计；3）永续经营确定性——“中特估-央国企重估”，高股息率&高自由现金流：煤炭、石油石化、电力。4）港股把握两条线索：一是外资反补流动性敏感：港股互联网、可选消费（纺织服装/食品饮料）、大金融；二是困境反转内外需链条：地产、建材、新能源整车、家电、工程机械。