作者 | 墨羽枫香

数据支持 | 勾股大数据（www.gogudata.com）

投资交流群越来越安静了。

今日，A股再度下杀，沪指收了一根光头阴，跌幅0.77%，距离828“四箭齐发”最低点仅一步之遥。深成指续跌，罕见跌破10000点大关，创下2020年3月以来新低。创业板指续跌，出现空头排列之势。

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全市场超4000家上市公司待涨，市场成交冰封，从周一跌破7000亿元，到今天只有区区5700亿元。

好在，今日沪指大盘把8月28日跳空缺口终于给补上了。A股历来有“逢缺必补”的惯例，下方缺口一补，未来在技术面上就不会有补缺担忧。

A股今日表现，一定程度上受到隔夜美联储议息会议的冲击与影响。当前，美元指数升破105.5，创下今年3月初以来新高。10年美债收益率升破4.4%，刷新2007年以来新高。这拉开了中美利差，一定程度上驱动北向资金来影响市场。

今日，北向资金大幅流出43.3亿元，较周二的24.2亿元和周三的35.4亿元明显要更大一些。

物极必反，现在已是市场情绪冰点，春暖花开或许不再遥远。

01

9月21日凌晨，美联储官宣本次不加息，将联邦基准利率维持在5.25%—5.5%，符合市场预期。

据议息会议声明，美联储缩表仍然按照原计划进行，即600亿美元国债和350亿美元MBS。对经济的判断是“一直在稳步扩张”，而上一次表述是“一直温和增长”。对就业表述为就业增长放缓，但仍保持强劲。对通胀表述为仍然居高不下。

美联储还发表了对美国经济指标的预测。2023—2024年：

GDP预期为2.1%、1.5%，上一次为1%、1.1%；
失业率预期为3.8%、4.1%，上一次为4.1%、4.5%；
PCE通胀预期为3.3%、2.5%，上一次为3.2%、2.5%；
核心PCE通胀为3.7%、2.6%，上一次为3.9%、2.6%。

另外，利率点阵图显示，12名官员预期2023年利率水平将升高至5.5%-5.75%，其余7人则预期利率水平保持不变。5.6%的利率中值预期，与6月相同，暗示美联储或再加息一次。

对于2024年，19名官员均预期利率将在4.25%以上。其中，10人预计超过5%，利率中值预测6月的4.6%升至5.1%。这暗示了明年只降息2次。

很显然，美联储认为美国经济整体表现比之前预期要好，上调今年以及明年的经济展望。同时，降息时点延后以及降息幅度打折，均是比较鹰派的行为。

议息会议后，鲍威尔召开新闻发布会。

鲍威尔表示最近三次通胀数据非常好，但将通胀率降低至2%还有很长的路要走。对于关于利率路径，如果合适的话，准备进一步提高利率。对于降息，目前不会给出具体信号，降息存在太多不确定性，目前盲猜会在2024年的某个时候。

总之，今年是否再度加息以及明年降息，均要取决于接下来的宏观数据。点阵图并不代表接下来会发生的真实情况。比如2018年12月议息会议点阵图显示2019年将加息2次，但实际上2019年非但没有加息，反而降息3次。

整体来看，美联储议息会议还是略显鹰派的，导致美元指数和美债收益率齐升，施压全球风险资产。

02

正常周期底部，往往会有三个底——政策底、市场底、经济底，顺序依次排开。因为金融市场交易的是预期，出现市场底之后，最后才是经济底，即见到经济复苏。

当前，经济底迹象越来越明显，然而市场底却还没有着落。

在我看来，这主要是因为外部环境变化、宏观经济下行压力、三年疫情伤疤效应等冲击，微观主体陷入预期低迷，加之外资持续流出，抑制了市场风险偏好和估值回升，延后市场底的出现。

本轮周期，很有可能是先见到经济底，再到市场底。

8月，制造业PMI、CPI/PPI、社融信贷、社零消费、固定资产投资等多维度宏观数据已经表明经济出现边际改善，亦吻合疫后经济复苏整体呈现的“加速—减速—再加速”状态。

在疫情三年期间，亦是如此。2020年3-5月、2022年5-6月，房地产销售、社零消费均有一个明显超季节性表现。而后的2020年7月、2022年7月，两者表现双双回落，再到2020年8月、2022-8-9月又重新回到季节性正常表现。

其实，今年7月经济理应会环比改善，但实际情况却不仅如人意。6月上旬，央行开启降息，货币政策转向。6月制造业PMI相较于5月出现年内首次改善，6月社融信贷数据不差。另外，6月社零消费数据同样出现年内首次改善（2年平均复合增速，1-6月分别为5.3%、5.3%、3.3%、2.6%、2.5%、3.1%）。

但7月各项数据均掉头，尤其是社零消费出现罕见的环比负增长，我觉得跟自然灾害关联度不小，因为当月多个超强台风袭击了沿海多个省份，造成多达1-2个星期的影响。当然，这跟本身经济复苏动能相对疲软的关系更为直接。

到了8月，我们看到各项数据全面出现边际改善。尤其值得一提的是，8月社零消费两年平均增速由7月的2.6%大幅升高至5%，创下今年2月以来新高。

但政策发力时间均集中在8月下旬乃至月末，体现效果应该在9月或10月。而8月已经展现出不错的复苏动能，而这种动能恰恰是自身性的。

市场对于经济内生复苏动能明显低估了。

据天风证券，全国调查失业率从年初的5.5%回落至8月的5.2%，外来农业户籍人口调查失业率从年初的6%回落至8月的4.4%。居民收入增长方面，上半年为6.5%，高于5.4%的GDP增速。其中，二季度增速为8.4%，高于GDP的5.3%。

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居民当下收入以及预期改善，是经济内生增长的底层动能。我们观察到这一点已经在持续改善了。这或许亦是8月消费能够超预期增长的核心因素。

当然，经济恢复必然是一个波浪式发展、曲折式前进的过程。这就需要政策加码来保驾护航。比如降低存量房贷利率（降幅大，超预期）、个税项目抵扣、持续医疗反腐降低医疗成本支出等等，均有利于消费意愿的回升与改善。

从最新微观数据看，也证实了这一点。今年，12306预测今年国庆黄金周全国铁路预计发送旅客1.9亿人次，而2019年为1.38亿人次，日均旅客坐席能力预计较2019年增长18.5%。虽然今年叠加中秋，运输周期比一般的黄金周多2天，但火爆程度已经恢复至疫情之前。

另外，截至9月17日，携程、飞猪、去哪儿等多家在线旅游平台均发布了“十一”假期出游预测数据，包括机票、酒店、民宿、租车等在内的多个维度的预订量均超过2019年同期。其中，部分平台热门城市酒店预订量超2019年5倍、机票提前预订量已超2019年同期两成。

我们有理由相信9月、10月宏观经济表现会持续改善，一方面是由于政策加码护航，另一方面内生动能开启复苏。

一旦如此，外资持续流出态势也许会迎来逆转，虽然外围还面临流动性紧缩的制约。若是这样，市场底也将磨底磨出来，开启一波对于此前过度悲观的修复行情。

03

国庆假日前，市场自发进入避险休整状态。2013年-2022年，国庆节前10个交易日、5个交易日，均呈现跌多涨少态势，上涨概率仅为30%、20%。而节后第1个交易日、5个交易日、10个交易日，上涨概率分别高达80%、70%、70%。

今年节前避险效应尤为明显。从本周开始，成交大幅萎缩，已经进入到休假躺平模式之中。而节后上涨行情确实值得期待。

一方面，9月PMI、地产销售高频数据、假日旅游收入等数据会披露，如果表现良好且超预期的话，那么将做实经济触底复苏逻辑，极大改善市场信心；另一方面，按照过往北向资金大幅流出记录来看，往往第二个月或第三个月会出现大幅回流状态。如果经济持续改善，或将触发北向资金逆转。

比如在2022年6月，外资单月大幅流入729亿元，触发因素为国内疫情冲击基本消除，政府出台一些列稳增长政策，虽然当时美联储还在激进大幅加息。

当然，如果一切朝着好的方向去演进的话，支持股市的政策如果能择机在国庆节后开市前抛出来，那么将形成多重共振，极大利于打破当前信心不足的囚笼困境。政策工具可能包括对量化交易监管、暂停融券做空、推出平准基金、引入长期资金具体举措等。

边走边看，期待四季度的行情。（全文完）

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