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Good to the last drop？滴滴未必香浓，意犹肯定未尽！

9月4日，当542万杯酱香拿铁迅速售罄——这相当于全体挪威人人均一杯的销量，外加全天1亿销售额的数据开始刷屏，几乎所有人都在计算每杯咖啡中究竟有几滴茅台的同时，讨论后续的各种可能性成为另外一种时髦。不过，持续一周的美酒加咖啡的风暴，最终还是亮出别样的底色。

——嗯，绝没有想象中的光鲜。

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资本依然是最聪明的，也是最理性的，茅台最新的股价走势再次验证了这点。在如此明显的外部利好下，相比于瑞幸那厢的热火朝天，茅台在A股市场的表现却更像个“笑话”。9月4日，贵州茅台股价以1866元/股收盘，冲高回落最后全天只是微涨0.81%。而当天上证指数报3177.06点，涨幅1.40%。也就是说，装了一肚子咖啡因的“茅爷”还跑输了大盘。

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贵州茅台9月4日—8日股价表现

事有反常必妖，此后几日更是如此。因断货向贵州茅台紧急采购的瑞幸继续在美股粉单市场亢奋疾进，截止9月8日以34.34美元收盘，本周上涨7.38%，周内最高市值增长到106.8亿美元，虽然周五下跌回吐不少，但本周仍录得增长6.77亿美元（约合49亿元人民币），相比一年前低点劲升1倍，而较从主板退市时则上扬33倍有余。

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瑞幸咖啡最近一年的股价表现

再反观茅台本周表现——下跌近2%，从周一最高价1879.9元到周五收盘价1818.4元，相当于市值蒸发近779亿。

779亿，以单杯19元计，足可以购买41亿杯酱香拿铁，相当于请14亿国人每人免费品尝近3杯（2.9）。

茅台品牌或被过度消费

外行看热闹，内行看门道。对于内行人或者整个酒圈来说，已开始担忧背后潜在的不小隐患。首先就是品牌力是否透支的问题。高端产品突然走亲民路线，老忠粉咋想？同时请注意，紧跟在“酱香拿铁”后面，还有茅台巧克力、茅台辣椒酱、茅台火锅、茅台含酒饮品、茅台棒支、茅台软冰等正陆续有来。

既然些许水一堆粮，就能变成利润率高达51%的奢侈品乃至另类金融等价物，那么世间万物似乎也皆可“茅”化。

自2022年正式启动年轻化战略，在“白酒+”多元化路上，贵州茅台正越走越远。在茅台集团2023年度市场工作会上，其党委书记、董事长丁雄军直言不讳：“当下年轻人就是未来的消费主力，茅台的产品和服务能不能够满足未来消费主力人群的需求，是我们面临的重大挑战”。

当年5月，茅台即与蒙牛联合推出“茅台冰淇淋”，14个月后的今年7月，又与中街集团联合推出5款茅台冰淇淋新品“小巧支”。

而这一次联手瑞幸咖啡，丁雄军甚至亲自站台，还在签约现场发表了题为“品味酱香·致敬经典”的致辞。

如此频繁的动作外加坚决的下沉态度，茅台看来很认真。年轻人群体在茅台未来的战略权重中，其占比远超外界预期。而Z世代这回也是真开心，积极捧场回应。不过茅台越下沉火爆，却越让真正的专业投资者担心，生怕长此如此以往可能会拉低茅台的高端形象，或得不偿失。毕竟，在茅台目前1200亿年营收面前，一杯咖啡的贡献还是微乎其微。

而酒圈人士担忧并不是杞人忧天。要知道在1998年当五粮液才是白酒一哥时，时任董事长王国春做了一个在今天看来都很“时髦”的决策：做贴牌和代工，简单来说就是快速启动加盟，打着五粮液的旗号卖酒。这样做一来赚钱容易，而且放量快。贴牌最泛滥的时候，五粮液旗下拥有几千个子品牌。当然，也跑出了金六福，五粮春，浏阳河，等少数优秀贴牌代表。

不过反噬也很快到来。开怀没多久，五粮液就和一众抱大腿的酒企饱尝苦果。因为贴牌的泛滥，人们买到大量不符预期的产品，自然把情绪发泄到主品牌企业上。而当时的茅台却主要走大单品路线，相对更加克制。事实证明，随着飞天的品牌价值逐渐抬高，占领了高端市场心智，最终超越五粮液成为中国白酒行业二十年龙头。

所以后来各大酒企纷纷效仿茅台大单品策略，砍掉贴牌，“专一本分”也成了名酒最明智战略。但25年后剧情的主角和配角再次颠倒，茅台开始积极走多元化路线，各个价位的产品线迅速铺开，有王茅酒，茅台王子酒，茅台迎宾酒，生肖酒等等，子品牌系列开枝散叶，价格从百元到千元以上不等。要的，就是满足不同人群的需求。

而亲民路线甚至拓展到了咖啡、冰激凌，后面还有巧克力、辣椒酱正在候场。五粮液反倒内敛起来。可以看到，9月4日五粮液大涨超5%，远超茅台和白酒板块涨幅，并且当天尾部各上市酒企的涨幅更大。金徽酒也在当日以涨停收盘，颇有点一鲸落万物生的味道。要知道在一超多强长期趋势下，中小白酒企业的压力正与日俱增，前景并不明朗。

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9月4日五粮液k线

库存、倒挂和“内卷”成为压住白酒的三座大山

在白酒消费疲软外加产量下滑的当下，事实上内卷正越发严重。2016年白酒产量达到历史峰值的1358.4万千升，在2017-2022年分别为1198.1万千升、871.2万千升、785.9万千升、740.7万千升、715.6万千升和671.2万千升——6年腰斩。2023年1-7月，中国规模以上企业白酒产量236.7万千升，同比再次下降13.3%。

产量下滑的速度明显超预期！更现实的问题是，无论企业还是商家现在都已承认：倒挂很普遍、库存压力大、恢复低预期。6月19日，中国酒业协会市场专业委员会《2023中国白酒市场中期研究报告》称，2023年白酒行业和白酒市场的新一轮调整周期已经到来，2023年总体上是“短期不乐观，长期不悲观”，产业将呈现理性增长的趋势。

话说的比较婉转，但现实其实更为残酷。目前，除了茅台，基本上所有本土名酒都处于价格倒挂状态，比如500ml52度五粮液普五第八代的建议零售价为1499元/瓶，京东最新标价为1059元/瓶。

吊诡之处在于，A股20家白酒上市企业的半年报中，15家竟显示“正增长”。其中，贵州茅台、山西汾酒、今世缘、迎驾贡酒、舍得酒业、金徽酒6家酒企更在上半年创下业绩新高，且二季度的增长还在提速。

奥妙在哪？有一点可以肯定：国内白酒行业总产量持续下跌，渠道库存压力大，市场真实表现绝不像财务报表那般美丽。

其实仔细看财报也会发现蛛丝马迹。以今年上半年合同负债变化比较大的是洋河股份为例：6月底洋河股份的合同负债同比减少了25.85亿，较去年年底减少了84亿。也就是说，曾经作为酒企最重要资金周转、头寸挪移的对象，因压货或其它原因已无力像过往那样为财报增色了。

白酒行业这种下游冷、上游热的大背离趋势，本身就是一个明确的风险信号。如果下游的渠道商和终端零售商的销售开始回暖还好，尚能勉励维系上市公司和白酒龙头继续保持良好增长态势。反之，就不乐观了，最坏的情况——全行业暴雷。

这也是为啥茅台急于破圈，想拉年轻人入伙的原因。对于夕阳下的白酒行业来说，由增量发展时代进入存量竞争时代已是大势所趋，但要想在目前这个体量的情况下继续保持高增长，恐怕又不是靠年轻人每天喝几杯酱酒咖啡，或者吃酱香冰激凌，又或者酱心巧克力就能轻易推动。虽然短短几天酱香咖啡已经卖断货，但仅靠衍生品和快消品的体量，实难再撑起一个茅台。

特别是如果其他酒企也开始效仿，除了一开始的新鲜感，差异化还有那么大吗？会不会形成一轮又一轮的价格战？而茅台的品牌溢价力一旦脱离白酒主场又能维系多久？

茅台的金融帝国梦

其实在“不务正业”前，茅台更大的赌注放在了金融领域。今年五月，茅台拿出100亿元参与设立两只产业基金。还拉来了国内一线资管机构，即招商局集团旗下的招商局资本和中信系的金石资本，为两只产业基金出力。

值得一提的是，在茅台首次涉足私募基金前，其大股东茅台集团早在金融投资领域纵横多年，且收获不菲。且茅台集团拥有银行、保险、租赁、券商等多个金融机构的股权。比如在2014年，茅台集团与建信信托就成立了茅台基金公司，成立迄今9年，投资标的11个，其中6家完成IPO。

据悉，当前茅台集团的金融版图已经横跨银行、保险、租赁、券商、投资等诸多领域。不过从目前的体量上看，利润贡献仅只是很小一部分。财报显示，从2020年至2022年，贵州茅台的现金及现金等价物年收益率分别为2.36%、2.47%、2.73%，并不算太高。

但此次贵州茅台计划出资100亿设立的两只产业基金，设置的业绩报酬计提基准均为年化6%（单利），远高于贵州茅台过去3年的资金年收益率。

也就是说，如果能够稳定贡献利润，不排除未来继续加码。财报显示，截至2023年一季度末，贵州茅台的现金及现金等价物余额达到了1578.19亿元。往好处想，如果达到千亿规模，哪怕收益率只提高一个百分点，每年都能贡献10亿元以上利润，这不是妥妥的第二条曲线吗？

一头是金融，一头是咖啡、冰激凌。有人说，幸好是茅台，言下之意也只有茅台拥有广博的容错能力。不过有必要提醒一句，茅台背后的贵州，未必输得起。

The taste is great 一一味道好极了！这是国人非常熟悉的另一句著名咖啡广告语。当拿铁掺入了茅台的味道，究竟如何？