8月以来，转债市场进入调整，估值变动相对频繁，但相比股票，转债本身就具备股票和债券的双重属性，防守和进攻能力都更胜一筹。面对近期反转爆发的股票市场，转债是否也迎来新一轮的投资机会呢？

本期《私募荟》邀请到了百亿投资创始人张恒祐先生、思达星汇总经理曹青青女士，为大家进行解读。

温馨提示：文章内容仅供参考交流，不构成投资建议。

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01 当下可转债市场正处于什么样阶段？

百奕投资的张恒祐先生：

我这里帮大家先回顾一下，大概这四年以来可转债市场其实经历了很大的一个变化，从最早在2021年以前，可转债这个资产它非常的冷门，我们说在2019年的时候，可转债的数量大概只有200只，目前现在可转债已经有500只，你会发现这五年变化非常快速。那我觉得现在可转债，它的规模其实在也是逐步在扩大的，因为目前的融资渠道的原因，新股从正股的角度去做新的融资是比较难的，所以现在一些新的融资，更多的转向用可转债来进行融资，这是目前的趋势。

我们说可转债最好的投资机会是什么？其实就是每一次杀估值的时候，每一次的杀估值，它未来的三个月收益率都是远高于平均值，就会比它平常的收益率要好。所以可转债的估值在9月过后，你会发现这类的同策略的收益相比9月之前都有了回落，包括我们可转债套利策略也是负收益。但是我还是要回到前面，每一次杀估值其实它都是创造交易，就是最好的交易机会的时间点，最近9月以来的杀估值，我觉得也会创造出了一个非常好的投资机会。

思达星汇的曹青青女士：

从18年到现在，转债的收益都是高于正股，因为转债比较偏成长，所以我们以中证500为基准的话，那无论是等权还是市值加权，可转债的表现都是高于正股指数收益的。这就验证了我刚刚说的逻辑，就是从行业的倾向和选择以及转债本身发行的一些条件来说，转债本身相对正股就有一个更好的超额。那这个超额就代表了转债市场的整体收益回撤比还是相较股票市场有一个优势，所以只要你投资于股票市场，你是没有理由不投资转债市场的，因为它本身就相对于正股会有更好的收益表现。

从它的一个特点来说，我觉得也是因为股票市场它受到二级市场定增转债IPO，它其实还是有会吸走一些资金，其实本质上它还是一个复合游戏。再看转债市场的这个溢价率就是刚刚说到杀估值这个现象，其实每一次杀估值确实都是一个投资时点，而在转债的特性上面会做一些收益上的组合，就是在它的债性、股性和溢价率，包括它的价格和动量，其实这些都是偏它的股性或者偏它的成长性的。所以我觉得可转债跟投资者，它是一个双赢的关系，所以转债本身这个市场，还是相对正股来说，的确有一定的投资优势和超额收益。

02 可转债相比股票和债券的优势在哪里？

百奕投资的张恒祐先生：

我们来讨论一下可转债、股票和债券，我们分别做一个比较。可转债跟股票的优势在哪里？可转债的市场价格接近或等于债券价值，然后同时又等于转股价值，这个时候就是一个完美的投资时间点。怎么说？可转债同时具备债券价值和转股价值，同时兼具股性跟债性的安全边际。这种情况下它就是下跌，就算你看错了，它就是一个债券价值在那里。但是你看对了，它就是个股票，它享有股票的完全收益，它跟股票是一比一联动的。

第二个，我们来说可转债跟一般的债券去比有什么优势？其实在海外转债很多都是零利率，债券发行方就说，我给你一个免费的看涨期权。如果你买了我们的债券，未来我们的股票上涨，你就得到这个股价上涨的好处。可转债跟一般债券差异最大的地方在哪里？可转债它有具有下修跟回售这两个条款做保护，这两个条款是很稀奇的。国内可转债之所以它很有投资价值，就因为它不容易违约，因为它有条款做保护，不像一般的债券，你说到期的口袋没钱就是违约了，可转债目前到国内到现在没有违约的记录。

思达星汇的曹青青女士：

第一个，可转债相对于普通股票来说，因为你可以选择持有到期，它是有底的，那这个底其实大部分在我们的策略里边实话说享受不到，因为什么？因为我们也不太会持有到期，但是在有一种情况下，你就可以很明显的体会得到，就是当市场快速下跌或急速下跌的时候，转债其实跌的是比股票要少的，去年4月份，那股票市场跌了很多，那转债市场其实跌的还好，尤其是如果你加入一定的低价转债，那可能跌的就更少一点。

第二个，可转债对于投资者是比较友好的，因为中国的股票它其实是不能T0交易的，但是可转债市场是可以T0交易。其实在15年千股跌停和千股涨停的时候，你就会发现T0交易的流动性可能会变的更好一点，当然你也有可能跌得更多，但是你如果可以跑得更快的话，那也还是有好处的。

第三个，就是它的交易费用其实是比股票要低，因为可转债市场在最开始定交易费用的时候是参考债券交易的交易费用，最开始交易的是从10万分之一交易费用开始交易的，当然现在整个可转债市场的交易费用有所提高，但是整体来说还是比股票市场要低。

我觉得任何市场，你越早投资就越会享受一些早期的红利，就像你早一点发现一个可投资的品种，它越早参与的人越少，带来的红利机会就会越多。就是在这样的一个时期，还是有很多红利存在的，鼓励大家可以多关注！

03 如何做好可转债策略的投资和配置？

百奕投资的张恒祐先生：

分散永远是最好的，分散就是一个投资上免费的午餐。所以可转债具有跟其他资产更低的相关性，所以可转债必须要配一块。无论配多配少，必须配一块，因为它能够提升整个投资组合的性价比，这是第一点。

第二点是什么时候配置呢？如果你今天对于股票市场有一个强烈的看涨预期，你觉得后面有一波疯牛要来了，我觉得不要做可转债，你直接做股票甚至做期货都会更好。但是很不巧的就是什么？我们经常都高估了自己的胜率，可转债其实会给我们很好的安全边际，当你发现股票市场哀鸿遍野的时候，你会说还好我投了可转债，我只亏10%别人都亏了30%-40%。

思达星汇的曹青青女士：

我觉得可转债的特性比较多，你可以围绕着可转债这个资产构造出符合你收益特征的策略。打个比方，你很难用股票满仓跑，然后构造出来一个稳定的策略。但是你可以用可转债来实现，你不用对冲，也不用去融券套利，你单纯用可转债的特性，就可以构建出来一个稳健的策略。那这两类产品在我们这边都有做，能够有两个不同的属性，这是我觉得可转债作为一个投资品种非常好的地方。

你可以由于它的底层收益来源不同和属性不同，构造出来收益相对稳健和相对激进的两类完全不同的策略，而且它的夏普比，它的收益回撤比也不错。并且在全部满仓的情况下，代表你不会错失其他投资机会，你只是选取了它不同的一个收益来源和特征。

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