在近日举行的Wind3C会议上， 国联证券联席策略首席分析师邓宇林带来《防守反击——A股十一月配置报告》的主题分析。

邓宇林认为，日历效应上，四季度变盘概率大，赔率高，容易出现反转行情，超跌反弹行情值得关注。从产业生命周期角度看，关注生命周期处于出清末期的行业布局机会。

以下是邓宇林分享的核心观点：

// 四季度超跌反弹行情值得关注 //

结合历史规律、交易规律去看，四季度变盘概率比较高。尤其是前三季度经济有调整压力的年份，四季度更容易出现反转行情。比如下图按月频指数涨跌幅来看，四季度上涨概率比较高，而且涨幅也比较不错。

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（图片来源：国联证券）

大家需要去重视一个问题，如果有反弹，我们还是强调超跌反弹逻辑。往细看，里面涉及两个因素，第一怎么定义超跌？第二反弹多久？窗口期有没有一些经验性的规律？比如超跌从历史规律看，基本上就是见底前两个月跌得比较多的通常就是见底开始反弹比较多的资产，这个规律比较典型。像左下图，不同颜色的线表示见底前3个月、2个月、1个月涨跌幅跟底部见底后未来几周涨跌幅的相关性。

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（图片来源：国联证券）

超跌反弹逻辑能持续多长时间？按照历史规律差不多5-6个星期，大概1到1个半月左右基本上是超跌反弹逻辑表现最明显。今年8月下旬到10月下旬跌得比较多的资产主要是三种类型，一是新能源，第二是像TMT里面的传媒；地产链、还有一些顺周期资产属于第三种类型。

// 关注行业供给出清末期的布局机会 //

另外，回到产业生命周期框架，我们沿着产业生命周期大的框架去找一些底部结构性的、反转性机会。

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（图片来源：国联证券）

上图，黑色曲线好比是行业的生命周期曲线。对于一个行业或者一个公司而言，我们主要赚两波钱。第一、在行业最成长的时候买进去赚Beta。有点像我们在2010年以前买很多周期股，比如钢铁那时候是成长股。或者在2019、2020年买新能源也是这个时代的成长股。第二、等行业供给端出清之后，供需达到重新平衡态，格局改善剩下一些龙头，我们赚龙头Alpha的钱，我们叫龙头进阶期。有点像我们在供改时候2016、2017年去买白酒、工程机械。或者最近像煤炭包括铜、铝其实也比较符合这个逻辑。

在这样的框架思路里面，目前位置有哪些行业属于供给出清的结构性机会。我们所列的像游戏、轻卡、家电、汽车零部件这些今年其实都有些表现。还有医药里面比如中药、化药，包括电子里一些消费电子其实也属于过去很多年可能开支比较弱，研发投入也一般，供给也有类似出清的概念在里面。

从中长期的维度甚至往明年看，可以关注医药、电子、地产链以及一些服务业消费航空等，是比较符合供给在底部的方向。而且这些机会没有那么博弈，因为是一个中期级别的产业性机会，对于具体的短期买点要求没有那么高，容错率比较高。

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