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来源：券商中国

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投资小红书-第168期

过 面尘土、伤痕累累，但我们依然且必须相信时

近期地产公司的经营困境被广泛关注，部分曾经在港股市场上叱咤风云的房地产股市值遭遇毁灭性打击。

价投大佬段永平早在地产股鼎盛时期就卖出了地产龙头股。他认为，这并不是什么超能力，而是如果商业模式和企业文化过不去的话，这类公司迟早会遭遇问题。

段永平是著名企业家，小霸王品牌缔造者，步步高创始人，vivo和OPPO联合创始人。他同时也是著名投资人，2000年初投资网易获100倍以上回报，2011年之后重仓苹果、茅台等公司。他重仓的苹果和茅台等公司在10年间均经历过数次30%以上的回撤，但他依然持股不动，获利均在10倍以上。

能够避免踩雷和能够集中投资于好公司，是投资中的一体两面。段永平之所以能够长期做到坚守苹果和茅台，回避地产等可能爆雷公司，是因为他在投资中极为关注商业模式。在他看来，好的商业模式可以过滤掉绝大部分公司，尤其可以过滤掉严重威胁到投资者本金安全的公司，而假装会投资和假装会游泳一样都是很危险的。

以下是段永平今年以来在其投资博客上的分享，直指投资的本质和投资悟道的方式。

卖出地产龙头股不是超能力

1、 卖出万科也不是有啥超能力，就是看不懂，想不透10年以后会怎么样，所以没有再碰过。

2、 这个世界可能有几十几百个甚至更多的行业和行业状元，但商业模式好的凤毛麟角。用找行业状元的办法就会很容易去投那些商业模式不好的“行业状元”，那些状元很可能只是昙花一现的辉煌而已。

3、 花了很长时间，守着一个生意模式很烂的公司，机会成本很高，心情也不好吧。花掉的时间也是机会成本。产品完全没有差异化的公司，将来早晚都会出问题的，航空公司是非常好的例子，其它类似的50步和100步的差别。

4、 也许10年后所有的整车企业都是“新能源”的了，如果“新能源”确实会替代“旧能源”，直觉上车要做出差异化不容易，但肯定比硅片的差异化大很多。大概率未来“新能源”车企的生存状态会像目前的传统车企的生存状态差不多，生意会过得去，但不是特别好的商业模式。

5、 定性比定量分析重要，最重要的是商业模式，商业模式把绝大多数公司都过滤掉了，定量分析的重要性一下子就下降了很多，所以这些年想通了的最重要的一点就是商业模式。这点通了以后，投资就变得非常有意思了。

好公司要惜卖

6、 有这个想法（价格不便宜了为啥不卖掉）的人早就卖掉了，不会拿到今天的。好公司要惜卖。

7、 买苹果和茅台从长期看比存银行好。我不想预期股票回报率，只想生意回报率，自己做做生意就知道能做苹果茅台这种生意是多难的了，净利润超40%，买家还争着购买，别的产品抢不走，多牛的产品力啊。

8、 比存银行好的意思，不是只比存银行好，是至少比存银行好，这个差别长期看是可以非常大的。

9、 好公司不轻易卖的一个很重要的原因是，卖了以后换什么！拿着现金一般是比较难受的，很多人很可能会因为卖掉了好公司，现金又拿不住，于是换了连盈利模式都搞不清楚的公司，开始了睡不好的日子，犯不着啊。

10、 谁能推荐一个10年和20年后单位投资能大概率累计赚钱比苹果多的？这里赚钱多不指股价，是指公司的盈利。找到一个商业模式和企业文化都很好的公司真不容易，可不想轻易换。

11、 真正的差异化大部分是厚积薄发的结果。差异化不是简单的不同，而是“用户需要而同行还没满足的东西”，潜在前提是至少要有“同行已经满足的用户需要的东西”。苹果这样的公司搞个有差异化的产品可能需要8年10年，我们凭什么就觉得自己想搞就能很快搞出来呢？

12、 很多人觉得酒的生意容易做，我不太了解酒，但很容易看到这么容易做的生意这么多年能活好的牌子非常少，这里面应该有啥道理在里面。

13、 如果你心里有（好的企业文化或商业模式），最后能找到的概率就会大很多，虽然这个概率也还是很小。但如果你心里没有，最后能找到的概率可能会很接近零。

14、 其实每个公司最后都会成为那个它本该成为的公司，股价也是。没有长期莫名奇妙的股价，但短期会有。

15、 我一生中单吊一股不是一次两次，创立公司是，投资网易也是。老巴也不是一次两次。

16、 所谓的商业直觉其实是理性思考能力，老巴早就是顶级的了，当然随着经验积累，对不同公司的直觉的准确度肯定会增加的。比如我比较懂手机，老巴比较懂保险公司和银行……

17、 假装会游泳是很危险的，假装会投资也一样。不过很多人不很理解假装会投资的危险在哪里，直到他们理解了危险。以为自己会，但一旦踩不着地的时候就慌了。游泳和投资在这点上确实蛮像的。

18、 我没空了解我不了解的东西，我知道了解一个东西有多不容易，人们最好不要高估自己。

“不择时”的误区

19、 我看到有些人手里拿着钱，看见别人赚钱心里着急，眼看股价越长越高，心里跟着越来越急，最后在“不择时”的鼓励下，一咬牙一跺脚就冲进去了。“不择时”不是追高的理由。真正不择时的人是真的看十年的人，而且人家钱多早就已经在投资上了。追高不择时的人们实际上对短期下跌是非常难以忍受的。

20、 “不择时”我的理解大概是：当我觉得从10年的角度看不贵而手里正好有钱的时候就可以买了，不需要等便宜的价钱，因为这个价钱从10年的角度看已经很好了。

21、 我的“满仓主义”最大的特点就是不太在意择时但非常在意“商业模式+企业文化”，当然前提是10年后看回来价格是便宜的。“满仓主义”不意味着一定要满仓，没有合适投资标的时（包括价格过高时）是可以拿着现金的。价格过高的意思：这个公司的未来现金流折现达不到目前的市值水平（这句话的潜台词意思是，我自己的认知范围里觉得这个公司赚不到那么多钱，所以价格就是过高的，不等于实际上这家公司做不到）。

22、 投资跟眼前的多少倍市盈率其实没关系，但跟未来30年的生意状况有关。

思考才能悟道

23、 读书和悟道是两件事情，读书是学习或者爱好甚至是消磨时间，悟道则是思考。思考是能悟道的必要条件。做投资后，我发现愿意思考的人的比例远比我想象得要小很多。巴菲特的魔法正是源于他的不间断学习和不间断思考，喜欢确实有强大的力量。

24、 道的东西确实很难教，必须要靠自己悟，心中无道的人你怎么说也没有用，大多数人很难接受跟自己以前认识不同的东西。我有时候感觉很奇怪的是，如果是个已经很成功的人，不太接受新东西我也能理解，因为人家已经有足够成功的经历和理解了。现实中我看到的情况刚好相反，那些不接受新东西的人常常就是那些不太成功的人。举个例子，炒了30年股票都不赚钱的人，当我说老巴时，人家居然会……布拉布拉的。

25、 我看到很多人会买固定收益的产品，这种“投资”从10年以上的角度看必然会输给通胀，所以投资在固收产品长期来说是个错误的事情，不做这种事情就是个典型的“模糊的正确”的例子。

26、 在术的眼里，所有的人的东西都是术，利润之上的追求不是术，是道。

责编：张骞爻

校对：李凌锋